天岳先进营收变化分析

根据天岳先进（原天岳有限）两次招股说明书披露的财务信息，其收入结构在报告期内（2018年至2025年第一季度）经历了显著的变化，尤其是在产品组合和市场地域分布方面。

一、历年营业收入概览（人民币千元/万元）

天岳先进的营业收入总体呈现高速增长态势。

期间	营业收入（万元/千元）	同比增长率
2018 年度	13,613.40 万元	—
2019 年度	26,855.84 万元	97.28%
2020 年度	42,481.19 万元	58.18%
2021 年 1-6 月	24,721.58 万元	48.15% (同比 2020 H1)
2022 年度	417,035 千元	—
2023 年度	1,250,696 千元	199.9%
2024 年度	1,768,141 千元	41.4%
2025 年 Q1	407,961 千元	(4.2%) (同比 2024 Q1)

二、收入结构变化分析

天岳先进的收入主要来自主营业务收入（碳化硅衬底产品销售）和其他业务收入（主要为晶棒、不合格衬底等物料销售）。

1. 主营业务收入占比持续提升

报告期内，公司营业收入主要来源于主营业务收入。随着公司半导体级碳化硅衬底销量和收入持续增长，主营业务收入金额及占总收入的比例持续提高。

2018年： 主营业务收入占比为 62.45%。
2020年： 主营业务收入占比提高到 82.20%。
2021年上半年： 占比为 77.88%。

其他业务收入（主要是晶棒和不合格衬底）的占比呈下降趋势，从 2018 年的 37.55% 降至 2020 年的 17.80%，这反映了公司生产工艺水平的提高和衬底产品销售规模的扩大。

2. 产品组合从半绝缘型转向导电型

在产品构成上，公司经历了从半绝缘型衬底（主要用于射频器件，如 5G 通信、雷达）向导电型衬底（主要用于功率器件，如电动汽车、光伏系统）的重大结构性转变。

2018年至2020年（A股招股书报告期）： 公司收入主要来自半绝缘型衬底产品。公司产能有限，为服务国家战略，优先聚焦于半绝缘型衬底的生产与销售。
- 2018年，半绝缘型衬底占总营业收入的 57.22%。
- 导电型衬底收入金额较小，2018年至2020年分别为 712.77 万元、367.80 万元和 244.34 万元。
2022年至2024年（H股招股书报告期）： 公司产品组合发生重大变化，导电型衬底成为收入增长的主要驱动力。
- 2023年收入实现 199.9% 的爆发式增长，主要归因于导电型碳化硅半导体材料销量的增加，以及上海生产基地的投产带来的产能扩张。
- 公司调整了产品组合以追求更高性能的产品，并得益于上海生产基地自 2023 年 5 月投产后产能及实际产量的扩大。

3. 收入地域结构实现显著国际化

公司的收入地域结构显示出国际市场份额的爆炸性增长。

2018年至2020年（A股报告期）： 收入主要集中在境内。2020年主营业务收入中，境内收入占比高达 97.31%。境外收入占比相对较低，2020年仅为 2.69%。
2024年（H股报告期）： 境外市场的销售收入持续增长，达到人民币 845.5 百万元，占总收入的 47.8%。这标志着公司在国际市场上取得了显著的突破。

三、观察与洞察

根据两次招股书披露的数据，天岳先进的收入结构变化体现了公司在抓住行业机遇、调整战略重点以及进行产能布局方面的成功：

从“战略依赖”走向“商业驱动”： 在 A 股报告期（2018-2021），公司主要聚焦于半绝缘型衬底，服务于国内少数大型战略客户（如客户 A，曾占总销售额超 50%）。这种策略虽然符合国家支持和进口替代需求，但也导致客户集中度高。进入 2023 年，公司通过大力发展导电型衬底，抓住了新能源汽车和光伏等新兴市场的爆炸性需求。这一转变使得公司收入规模急剧扩大，并在 2024 年实现扭亏为盈，从早期依赖战略市场向更广阔的商业应用领域拓展。
规模化与国际化同步实现： 公司通过上海生产基地（2023年5月投产）实现产能释放。这一规模效应不仅是 2023 年收入增长 199.9% 的关键，也使得公司能够以更具竞争力的成本进入国际市场，从而在 2024 年将境外收入占比提升至近一半。成功的大规模产能扩张和高比例的国际化是公司从区域领先者迈向全球前三（按 2024 年销售收入计算）的重要标志。
大尺寸化趋势的财务体现： 虽然详细的大尺寸产品收入占比未在表格中完全列出，但公司的战略重点和研发投入均聚焦于 8 英寸及更大尺寸的衬底。公司在 2023 年实现 8 英寸衬底量产，并在 2024 年推出 12 英寸衬底。这使得公司能够满足行业对更高产出率和更优器件性能的需求。例如，2025 年第一季度，公司研发开支增加，就是因为加大了对大尺寸碳化硅衬底的投资，并致力于 12 英寸衬底的商业化。