天岳先进成本分析

您的查询要求分析天岳先进（以下简称“天岳”）两份招股书（A股招股书和H股招股书）中关于成本和费用的信息，并分析其构成和变化。

天岳的成本和费用主要包括营业成本（即主营业务成本，包含材料、人工、制造费用）和期间费用（包括销售费用、管理费用、研发费用和财务费用）。

一、营业成本（Sales Cost/Cost of Goods Sold）的构成与变化

营业成本是天岳先进最大的支出项，报告期内随着公司业务规模扩大而增长。

1. 成本构成（按性质划分）

天岳先进的主营业务成本主要由直接材料、直接人工和制造费用三部分构成。

构成项目	2018 年度 (A股)	2021 年 1-6 月 (A股)	2022 年 (H股)	2024 年 (H股)
直接材料	20.46%	39.73%	56.9%	55.1%
直接人工	7.00%	7.85%	9.2% (雇员开支)	12.3% (雇员开支)
制造费用	72.54%	52.42%	33.9% (折旧+水电+其他)	42.8% (折旧+水电+其他)

直接材料： 主要包括碳粉、硅粉等主料，以及石墨件、石墨毡、抛光液、金刚石粉等辅料。
制造费用： 主要包括机器设备的折旧、能源消耗（燃料动力费）、加工检测费、修理费等。其中，设备折旧和燃料动力费是主要子项。

2. 营业成本的变化趋势

成本结构变化 (2018-2021 H1):

报告期内，天岳的主营业务成本构成发生了显著变化：

直接材料占比持续上升： 直接材料占主营业务成本的比例从 2018 年的 20.46% 上升到 2021 年上半年的 39.73%。这主要是由于核心原材料（尤其是大尺寸石墨件）价格上升以及大尺寸石墨件的耗用量增加所致。
制造费用占比相对下降： 制造费用（特别是设备折旧）的占比从 2018 年的 72.54% 下降到 2021 年上半年的 52.42%。
- 设备折旧占比下降：设备折旧占主营业务成本的比例持续下降，从 2018 年的 52.64% 降至 2021 年上半年的 30.13%。这主要得益于公司在 2020 年扩产时，核心设备长晶炉开始采用国产替代，单台成本大幅降低，使得新增折旧额降低。
- 规模效应显现：制造费用占比的下降，也反映了公司随着产能扩大和生产工艺提升，单位成本有所下降，具备一定的规模效应。

成本项目变化 (2022-2025 Q1):

在后续期间，原材料成本仍是主要组成部分，但在不同年份占比波动较大：

原材料占比高位波动： 材料成本在总销售成本中的占比在 2023 年达到最高 68.8%，但在 2025 年第一季度下降到 49.2%。
折旧及摊销绝对金额增加： 随着公司产能的持续扩大，折旧及摊销的绝对金额持续大幅增加，从 2022 年的人民币 90,918 千元增加到 2024 年的人民币 254,288 千元，这与公司在山东和上海新设生产基地并持续释放产能的布局相符。

二、期间费用的构成与变化

期间费用（销售费用、管理费用、研发费用、财务费用）是影响公司盈利能力的关键因素。在 2018 年至 2020 年，天岳的期间费用合计占营业收入的比例呈逐年上升趋势 (2018年: 66.42%; 2020年: 179.01%)，主要受管理费用中股份支付的影响。

期间费用项目 (万元)	2018 年度	2019 年度	2020 年度	2021 年 1-6 月
销售费用	204.48	205.30	328.49	483.14
管理费用（含股份支付）	2,311.63	26,034.69	69,906.99	2,620.91
研发费用（冲减后）	1,231.38	1,873.07	4,550.09	4,167.31
财务费用	5,295.10	4,597.78	1,259.21	(320.00)
期间费用合计	9,042.59	32,710.84	76,044.78	6,951.36
占营业收入比例	66.42%	121.80%	179.01%	28.12%

1. 管理费用 (行政开支)

关键构成： 管理费用主要由职工薪酬、折旧及摊销、咨询及中介费构成（不含股份支付）。
变化的核心驱动力——股份支付： 22019 年和 2020 年，公司因实施股权激励确认了巨额的股份支付费用（2019年：23,629.45 万元；2020年：65,841.04 万元），这是导致报告期内（尤其是 2019 年和 2020 年）管理费用总额暴增且占营收比例极高的主要原因。
剔除股份支付后的变化： 剔除股份支付后，管理费用在 2020 年仍有显著增长（4,065.95 万元），主要由于 IPO 上市相关中介机构费用和智慧工厂信息化咨询服务费增加。
H股招股书期间 (2022-2025 Q1) 变化：
- 2024年行政开支增至人民币 189.4 百万元，较 2023 年（人民币 163.3 百万元）增加 16.0%。
- 2025 年第一季度行政开支增加，主要由于 行政用途固定资产相关的折旧及摊销增加，以及专业服务费（如工厂建设及海外投资咨询费）增加。

2. 研发费用

构成： 研发费用主要支出为材料费（或测试材料开支）、职工薪酬和折旧与摊销。
变化趋势： 天岳先进的研发投入持续保持高强度投入且金额持续增长。
- 2018-2021 H1： 研发费用（冲减后）从 2018 年的 1,231.38 万元增长到 2020 年的 4,550.09 万元。材料费占研发支出的比例从 2018 年的 40.11% 上升到 2021 年上半年的 65.04%。
- 大尺寸项目驱动增长： 研发费用的快速增长主要是由于公司持续加大大尺寸衬底（6英寸及以上）及导电型衬底等新产品的研发力度。大尺寸项目耗用的石墨件、坩埚及保温材料单价高，且公司为提高石墨相关材料的国产化比重，加大了工艺研发，使得材料投入增长较快。
- 2022-2025 Q1： 研发开支在 2023 年为人民币 137.2 百万元，2024 年增至人民币 141.8 百万元。2025 年第一季度研发开支增加，主要用于大尺寸碳化硅衬底以及碳化硅衬底在 AR 眼镜等新兴市场的应用投资。

3. 财务费用

构成： 财务费用主要由利息费用（银行借款）和利息收入（存款利息）构成，也包含少量汇兑损益。
变化趋势： 报告期内，财务费用持续大幅降低，从 2018 年的 5,295.10 万元，下降到 2021 年上半年转为净收益 -320.00 万元。
- 这一下降的主要原因是公司在 2019 年和 2020 年通过增资扩股（股权融资）获得了充足资金，从而能够偿还大部分银行借款，大幅减少了利息支出。
H股招股书期间 (2022-2025 Q1) 变化： 2024 年财务收入净额为人民币 5,904 千元，而 2025 年第一季度出现财务支出净额人民币 2,032 千元。

4. 销售费用 (销售开支)

构成： 主要包括业务经营费用（如样品赠送）、职工薪酬、运杂费和差旅费等。
变化趋势及特点： 天岳先进的销售费用率一直处于较低水平，低于同行业可比公司平均值。
- 原因： 这主要归因于公司所处的碳化硅衬底材料行业厂商集中度高，下游需求旺盛，且公司客户集中度高，通常在年初签订全年销售合同，因此可以在销售人员和费用投入较少的情况下获得订单。
- 增长： 2021 年上半年销售费用增长较多，主要系 6 寸衬底产品进入市场导入期，赠送的 6 寸衬底样品价值较高，使得业务经营费用大幅上升。
- 2023-2025 Q1： 销售开支持续增加，主要是由于扩大销售团队导致的雇员开支增加，以及向新客户提供样品或新产品推广产生的样品费用增加。

总结洞察

天岳先进的成本费用结构和变化清晰地反映了其作为重资产、高研发投入半导体材料企业的特点及其在上市前后的发展轨迹：

成本结构优化与规模效应： 早期（2018-2021 H1）通过国产设备替代，有效降低了设备折旧在营业成本中的占比，而材料成本占比上升，体现了其在技术成熟和规模扩张初期，对上游原材料的依赖和对生产效率的优化。
管理费用波动剧烈： 管理费用的巨大波动是由于非经常性项目——股份支付所致，这是公司在上市前夕稳定和激励团队的关键手段，但需剔除该影响才能评估其日常运营的管理效率。
高强度研发投入支撑未来增长： 研发费用持续快速增长，且主要投入于大尺寸化和新产品材料，表明公司坚定执行“大尺寸化”的核心战略，并以高于同业平均的研发投入维持技术领先地位。
财务状况的显著改善： 随着股权融资的完成，财务费用负担显著减轻，反映了公司在资本市场上的成功运作，改善了资产流动性和偿债能力。

天岳先进的成本结构演变，就像一家正在建设超级工厂的初创公司：最初，建厂和买设备（折旧）成本高昂；一旦建成，运营成本就转向原材料和技术改进（研发材料费），同时通过资本运作（股权融资）减轻了银行借款的利息压力，为实现规模盈利打下了基础。